Mercados: el petróleo reabre el riesgo inflacionario y vuelve a poner las tasas en el centro

El cambio respecto de las semanas anteriores es relevante. El mercado había comenzado septiembre con una combinación relativamente favorable de crecimiento, expectativas de flexibilización monetaria y fortaleza de los activos de riesgo. La escalada del conflicto en Oriente Medio modificó rápidamente ese equilibrio: el crudo recuperó los US$100, los bonos comenzaron a descontar una inflación más persistente y las bolsas perdieron parte del impulso acumulado.

La consecuencia es un mercado menos dispuesto a mirar exclusivamente el crecimiento o los resultados corporativos y mucho más concentrado en la inflación.

La decisión del BCE de subir las tasas por segunda vez este año y el fuerte incremento de los rendimientos estadounidenses muestran que el shock energético ya está influyendo directamente sobre la política monetaria. Los mercados globales están reaccionando simultáneamente al petróleo, los bonos y la proximidad de los datos de inflación de Estados Unidos.

Energía: el petróleo vuelve a dominar la narrativa

El petróleo es el principal protagonista de la semana. El Brent llegó a US$105,26 por barril y el WTI volvió a superar los US$100, con avances cercanos al 4% en la jornada del jueves, después de que nuevos ataques contra el transporte marítimo elevaran el riesgo de interrupciones en los flujos de crudo.

El movimiento no responde a una aceleración extraordinaria de la demanda mundial, sino principalmente a una prima geopolítica asociada al conflicto entre Estados Unidos e Irán, los ataques a buques y las dificultades para normalizar el tránsito por el estrecho de Ormuz.

La importancia del movimiento está en su capacidad para modificar simultáneamente las expectativas de inflación y crecimiento. La EIA elevó sus previsiones de precios para 2026 después de estimar que las interrupciones vinculadas al conflicto ya redujeron los inventarios globales de petróleo en unos 400 millones de barriles durante el año.

Arabia Saudita añade otra fuente de incertidumbre. Según Financial Times, la producción saudí cayó a 6,2 millones de barriles diarios en agosto, un 23% menos que en julio, mientras las exportaciones descendieron hasta unos 3,1 millones de barriles diarios.

Para los operadores, la pregunta ya no es solamente si el Brent puede mantenerse por encima de US$100. La cuestión central es cuánto tiempo permanecerá incorporada al precio la prima de riesgo sobre la oferta. La respuesta determinará cuánto de este shock termina trasladándose a inflación y cuánto queda limitado a un episodio temporal de energía.

Petróleo hoy: Brent supera los US$105 y WTI se acerca a US$100

El gas también refleja la fragmentación del mercado energético. Los futuros estadounidenses de gas natural cayeron 1,6% hasta US$2,776 por millón de BTU, mientras el gas europeo TTF permaneció cerca de €79,21 por MWh después de haber superado los €80. La diferencia refleja que el problema europeo está mucho más ligado al suministro internacional de gas y al riesgo sobre el LNG.

Metales: el oro deja de comportarse como refugio tradicional

El comportamiento de los metales muestra con claridad cómo las tasas están modificando la respuesta habitual de los activos defensivos.

El oro llegó a US$4.349,32 por onza, con una caída de 1,2% durante la jornada del jueves, después de haber avanzado más de 1% el miércoles. La plata retrocedió 4,2% hasta US$64,47, mientras el platino cayó 4,9% y el paladio 4,3%. Reuters vinculó la caída de los metales preciosos al repunte de las expectativas de endurecimiento de la Reserva Federal, el dólar y los rendimientos del Treasury.

La dinámica resulta especialmente significativa porque el aumento del riesgo geopolítico normalmente favorece al oro. Esta vez, sin embargo, el mercado está enfrentando dos fuerzas opuestas: la demanda de refugio y, simultáneamente, el incremento del costo de oportunidad de mantener activos que no generan rendimiento. Por ahora, la segunda está dominando.

El cobre presenta una dinámica diferente. El cobre LME retrocedió 0,5% hasta US$14.641 por tonelada después de haber marcado un récord de US$14.779. La caída refleja el temor de que el petróleo elevado y unas condiciones monetarias más restrictivas terminen afectando las expectativas de crecimiento industrial.

Forex: el dólar recupera terreno mientras el yen cambia de régimen

El mercado de divisas está empezando a reflejar el nuevo equilibrio entre inflación y bancos centrales. El EUR/USD cayó 0,28% hasta US$1,1599 después de que el BCE elevara la tasa de depósito al 2,50%. El índice dólar avanzó 0,34% hasta 99,12, recuperándose después de tres sesiones consecutivas de pérdidas.

La reacción del euro es significativa porque demuestra que una subida del BCE ya estaba incorporada en los precios. La institución elevó además su previsión de inflación de 2027 al 2,5% y la de crecimiento al 1,4%, mientras Christine Lagarde advirtió que la inflación puede permanecer elevada durante un período prolongado.

EUR/USD hoy: el euro rebota tras la decisión del BCE

La libra se mantiene alrededor de US$1,355, con una evolución relativamente estable frente al dólar. En tanto, el mercado espera que el Banco de Inglaterra mantenga las tasas en su próxima reunión, aunque las expectativas de futuros ajustes siguen condicionadas por inflación, salarios y crecimiento.

Mucho más significativo es el comportamiento del yen. El USD/JPY llegó a 152,89 durante la semana, su nivel más fuerte para el yen desde febrero, antes de estabilizarse alrededor de 153-154. La moneda japonesa acumula una apreciación cercana al 4% en septiembre, impulsada por las expectativas de una nueva subida del Banco de Japón, la repatriación de capitales y el desarme de posiciones de carry trade.

El cambio de régimen es importante. El mercado había operado durante meses bajo la premisa de un yen estructuralmente débil; ahora comienza a descontar una reducción del diferencial de tasas entre Japón y Estados Unidos. Eso convierte al USD/JPY en uno de los pares más sensibles a la reunión del BoJ de la próxima semana.

Renta variable: Wall Street comienza a pagar el costo de petróleo y tasas

Las bolsas estadounidenses han perdido tracción a medida que el shock energético comenzó a trasladarse a las expectativas de inflación. El miércoles, el S&P 500 cayó 0,48% hasta 7.636,46 puntos, el Nasdaq Composite retrocedió 0,64% hasta 26.253,34 y el Dow Jones perdió 0,77% hasta 52.381,02. El Russell 2000 tuvo un comportamiento todavía más débil, con una caída de 1,32% hasta 2.921,23 puntos.

La sesión mostró además una diferencia importante entre sectores. El índice energético del S&P 500 avanzó 1,1%, mientras el resto del mercado sufrió la combinación de petróleo caro y mayores rendimientos. En el segmento ETF, el SPY cayó 0,55%, el QQQ apenas 0,08% y el ETF de oro GLD retrocedió 1,73%.

El jueves la presión continuó en la apertura: el S&P 500 llegó a caer 0,55%, el Nasdaq 0,88% y el Dow 0,17%. Reuters atribuyó la reacción a la combinación de inflación del productor, petróleo por encima de US$100 y mayores expectativas de una política monetaria restrictiva.

El mensaje para las acciones es más complejo que una simple rotación hacia sectores defensivos. El problema es que una energía persistentemente cara puede elevar costos, reducir el ingreso disponible y, al mismo tiempo, limitar la capacidad de los bancos centrales para recortar tasas. Eso afecta especialmente a las compañías cuyos múltiplos dependen de tasas de descuento bajas.

El escenario europeo no es diferente. El DAX llegó a operar cerca de 26.640 puntos antes de corregir hacia la zona de 25.981, mientras el avance electoral de la AfD en Sajonia-Anhalt añadió una capa de incertidumbre política a la mayor economía europea.

AfD avanza en Alemania y el DAX queda bajo presión

China: fortaleza externa frente a una demanda interna todavía desigual

China aporta una de las pocas señales macroeconómicas positivas de la semana. Las exportaciones crecieron 25% interanual en agosto y las importaciones aumentaron 28,2%, llevando el superávit comercial hasta US$119.090 millones.

El dato es importante porque muestra que el sector externo continúa funcionando como amortiguador de una economía que todavía enfrenta dificultades en consumo e inmobiliario. Las exportaciones vinculadas con tecnología e infraestructura de inteligencia artificial tienen un papel creciente, mientras las ventas de circuitos integrados registraron un fuerte aumento.

El resultado también tiene una lectura para materias primas. Una China capaz de mantener un ritmo elevado de importaciones puede sostener parte de la demanda industrial, aunque la fortaleza de las exportaciones no elimina las dudas sobre el crecimiento interno.

China acelera sus exportaciones y eleva el superávit comercial a US$119.090 millones

Criptoactivos: Bitcoin resiste, pero vuelve a operar como activo macro

Bitcoin se mantiene alrededor de US$79.000 después de haber recuperado terreno a comienzos de la semana. CoinDesk situó al activo cerca de US$79.000, con una mejora de 0,7% en 24 horas, mientras Ethereum cotizaba alrededor de US$2.490 y avanzaba 0,2%.

La señal más interesante no está tanto en la variación diaria como en la correlación. Bitcoin ha comenzado a comportarse nuevamente de manera más parecida a los metales que a las acciones, mientras el mercado concentra su atención en tasas, petróleo e inflación. En los últimos días, el nivel de US$82.000 se consolidó como una referencia relevante para evaluar si el movimiento puede recuperar impulso.

Ethereum, en cambio, permanece más rezagado, con cotizaciones actuales próximas a US$2.475 y una variación diaria negativa cercana al 0,7%.

El dato que condiciona al conjunto del mercado cripto es el mismo que afecta a las acciones: el costo del dinero. Un IPC estadounidense elevado podría reforzar los rendimientos y reducir el atractivo relativo de los activos de mayor duración y mayor beta, incluido el universo cripto.

Contexto macro: el shock energético vuelve a condicionar a los bancos centrales

El principal cambio de esta semana es que la política monetaria vuelve a estar determinada por un problema de oferta.

El BCE ya respondió elevando las tasas hasta 2,50%, mientras sus nuevas previsiones reconocen una inflación más persistente. La Reserva Federal llega a su reunión del 15 y 16 de septiembre con un mercado que, según Reuters, ha elevado hasta alrededor del 70% la probabilidad de una subida de tasas, aunque la mayoría de los economistas consultados continúa esperando que la Fed mantenga las tasas sin cambios.

El IPP estadounidense de agosto aumentó 0,4% mensual y 5,4% interanual, mientras las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo se situaron en 206.000. Ninguno de los datos cambió por completo el escenario, pero ambos mantienen abierta la discusión sobre la persistencia de las presiones de precios.

El problema es que el petróleo añade inflación precisamente cuando los mercados necesitan que la inflación se modere para justificar menores tasas. Esa contradicción explica buena parte de la volatilidad observada esta semana.

BCE sube las tasas al 2,50% y Lagarde deja abierta la puerta a más ajustes

Mercado al inicio de la nueva sesión

El mercado entró en la segunda mitad de la semana con un posicionamiento mucho más defensivo que el observado a comienzos de septiembre. El petróleo es el activo que define el riesgo inflacionario; los Treasuries determinan cuánto de ese riesgo está incorporando el mercado de tasas; y el dólar funciona como vehículo de cobertura frente a un escenario de mayor incertidumbre.

El Treasury a 10 años se encuentra en 4,837%, con una suba de 3,1 puntos básicos, mientras el bono a 30 años ofrece 5,29%. Los futuros del Treasury a 10 años caen 0,12% hasta 106,95. El nivel del 10 años es particularmente relevante porque se aproxima nuevamente al 5%, mientras el tramo largo sigue reflejando dudas fiscales y de inflación.

La decisión del Tesoro estadounidense de ampliar hasta US$6.000 millones sus recompras de deuda de largo plazo tampoco logró modificar sustancialmente el comportamiento del mercado. Financial Times señaló que las expectativas de los inversores se situaban más cerca de US$8.000-10.000 millones, mientras Reuters destacó que la operación continúa siendo pequeña frente al tamaño total del mercado de Treasuries.

Treasury 10Y se acerca al 5% ante el repunte de los rendimientos

Qué vigilar durante los días que quedan

El dato central será el IPC de Estados Unidos de mañana. Después del IPP y del salto del petróleo, el mercado necesita determinar si el shock energético está comenzando a trasladarse de forma más persistente a la inflación subyacente.

La reacción del Treasury será probablemente tan importante como la cifra del IPC. Un dato superior a las expectativas, acompañado por un nuevo incremento de los rendimientos, reforzaría el dólar y aumentaría el riesgo para las acciones y los activos de duración elevada. Una lectura más moderada podría permitir una recuperación de bonos, acciones y activos de riesgo.

El petróleo seguirá siendo el segundo gran catalizador. Mientras Brent permanezca por encima de US$100, cualquier deterioro adicional en Oriente Medio tendrá una capacidad desproporcionada para modificar las expectativas de inflación.

También será importante seguir al yen antes de la reunión del Banco de Japón de la próxima semana. La rápida apreciación de la moneda japonesa y el desarme de posiciones de carry trade pueden convertirse en una fuente adicional de volatilidad internacional.

En Europa, la reacción posterior a la decisión del BCE, los rendimientos de los bonos y el comportamiento del DAX serán las principales referencias. Y en Estados Unidos, la evolución de las acciones tecnológicas permitirá comprobar si el mercado puede absorber tasas más altas sin una corrección más profunda.

Conclusión FyM

Lo que cambió esta semana no fue solamente el precio del petróleo. Cambió la función que cumple el petróleo dentro del mercado: dejó de ser una variable exclusivamente energética para convertirse nuevamente en un factor de política monetaria, tasas, divisas y valoración de activos.

La narrativa de desinflación y flexibilización monetaria perdió fuerza, mientras ganó terreno un escenario mucho más incómodo: energía cara, inflación persistente y bancos centrales con menos margen para responder con recortes. El BCE ya reaccionó; ahora el mercado espera la confirmación de Estados Unidos.

La variable decisiva para el cierre de la semana será, por tanto, la interacción entre petróleo, IPC estadounidense y Treasury 10Y. Si los tres apuntan en la misma dirección, el mercado probablemente encontrará una tendencia clara. Si divergen, la volatilidad seguirá siendo la característica dominante.

El mercado ya no está preguntando cuánto puede subir el petróleo: está intentando determinar cuánto tiempo puede permanecer por encima de US$100 sin obligar a los bancos centrales a mantener las tasas elevadas durante más tiempo.